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        股市大漲先行指標?M2增速連續4個月雙位數 上半年社融增量超20萬億 如何定調下半年?看央行回應

        1評論 2020-07-11 00:19:05 來源:券商中國 作者:孫璐璐 單月怒賺97%過程拆解

          上半年新增信貸社融、M2增速的高增長,在支持實體經濟盡快走出疫情影響,實現中國經濟在全球率先復蘇的同時,也助推近期中國股市的顯著回暖。下半年,這種趨勢是否還能持續?

          7月10日,央行發布上半年新增信貸社融等重要金融數據。總體看,上半年金融數據高于預期,突出表現在三方面:一是截至6月末,社會融資規模同比增長12.8%,高于3月末水平。二是6月末,廣義貨幣(M2)增速同比增長11.1%,實現連續四個月雙位數增長,增速與上月末持平,比上年同期高2.6個百分點;歷史上看,這一指標與股市上漲有著較為密切的關系。三是6月末,人民幣貸款余額同比增長13.2%,增速與上月末持平,比上年同期高0.2個百分點。

          上述三大關鍵金融指標在上半年均實現10%以上的增速,為近年來的高點。央行調查統計司司長阮健弘表示,上半年金融對實體經濟的支持力度是比較大的,而且在持續的加大。6月末貨幣乘數6.92,比去年同期高了0.79,處于歷史上較高水平。整體上來看上半年金融總量是充足的,服務實體經濟的效率是比較高的,有效的支持了疫情防控和經濟社會的發展。

          央行行長易綱在近日舉行的陸家嘴(行情600663,診股)論壇上曾透露,預計今年全年貸款新增近20萬億,社融增量超過30萬億,而今年上半年新增信貸社融的規模就已實現全年預估目標的六成以上。這又會預示著下半年上述三大關鍵金融指標以及貨幣政策會有何變化呢?對此,央行多位有關負責人表示,近期央行對全國300多個地市進行信貸需求的調查結果顯示,當前企業信貸供需兩旺,預計下半年社融規模增速和M2增速將保持平穩增長。當前貨幣政策更加強調適度,信貸的投放要和經濟復蘇的節奏相匹配。如果信貸投放節奏過快的話,快于經濟復蘇就會產生資金淤積,產生信貸資金沒法有效使用的問題。

          6月新增信貸社融保持強勁

          數據顯示,上半年人民幣貸款增加12.09萬億元,同比多增2.42萬億元;2020年上半年社會融資規模增量累計為20.83萬億元,創歷史最高水平,比上年同期多6.22萬億元。

          其中,6月單月的新增信貸社融規模依舊超預期,顯示出信用擴張維持高速。6月新增人民幣貸款1.81萬億元,比上個月環比增加超3000億元;社融增量3.43萬億元,比上個月多增2400億元。

          從細項看,6月信貸結構進一步優化,尤其是企業中長期大幅增多。東方金誠首席宏觀分析師王青表示,近期嚴監管導致票據利率上行,6月票據融資規模大幅縮減,但在信貸環境寬松、融資需求改善、以及銀行為滿足MPA考核加大企業中長期貸款投放力度等因素支撐下,企業中長期貸款大幅多增,信貸結構明顯改善;同時,6月房地產市場和居民消費繼續回暖,居民貸款需求恢復明顯;以上因素綜合作用下,6月信貸保持同比多增局面。此外,6月新增社融環比和同比均有所多增,存量社融增速創逾兩年以來新高,當月新增人民幣貸款、表外票據融資和企業債券融資三項是主要增量來源。

          “上半年新增貸款的規模還是比較大的,從貸款結構看,人民幣貸款絕大部份都投向了實體經濟,新增企事業貸款占各項新增貸款的72.6%,企業中長期貸款同比多增1.37萬億,利于企業復工復產。社融增量遠高于去年同期水平,主要是新增貸款量大、金融市場對債券股票的支持幅度大幅增長,以及政府債券凈融資大幅提升三方面支撐。”阮健弘稱。

          此外,從貸款的具體投向看,上半年普惠金融貸款、制造業貸款增速較快,房地產貸款增速有所放緩。央行金融市場司司長鄒瀾表示,從初步情況來看,6月份整個普惠小微的貸款增長應該是能夠保持過去幾個月勢頭的,可能還略好一點。截至5月末,制造業的中長期貸款余額是4.28萬億,同比增長19.6%,這個增長速度創2011年2月以來新高。房地產貸款占全部新增貸款的比重一度高達43%、44%,這些年在相應的政策引導下,這個比例逐年下降,今年1-5月份占比已經降到25%。

          下半年寬信用或邊際收斂

          得益于我國疫情防控形勢持續向好,以及上半年的信用快速擴張,中國經濟在全球率先實現復蘇,并有望成為主要經濟體中全年GDP增速少數正增長的國家。展望下半年,不少分析人士認為,寬信用依然會發力,但難維持如同上半年一樣的高位運行。

          光大證券(行情601788,診股)港股06178)首席銀行業分析師王一峰表示,下半年寬信用或邊際收斂。上半年,貨幣政策逆周期調節和積極的財政政策為“寬信用”創造了良好的環境,金融機構信貸持續較快增長。但對于今年后半程信貸投放,從需求端看,結構性有效需求不足的矛盾可能回潮,如由于前期金融支持快于實體經濟恢復,企業個人預防性備款需求可能消退;對于空轉套利的持續打擊將壓降虛增的金融機構資產負債表,拉低信貸、社融增長基數。

          從供給端看,疫情以來由于流動性“凍結”,貨幣流通速度放緩,預防性、避險性需求增加,信用供給體現為“總量充裕”;但待全面復產復工之后,前期凍結的流動性解凍復流,貨幣活化提速,并開始影響房地產、股票等資產價格,導致總量繼續“寬信用”的必要性下降。對于實體經濟的融資支持,可以更多通過諸如直達實體經濟的政策工具等定向性工具予以“精準滴灌”。

          粵開證券首席經濟學家李奇霖也認為,現在信用總量的擴張已經接近極限,未來社融增速大概率會震蕩下行。如果說今年前六個月信用的擴張是需求和供給共同推動,那么后六個月,就完全要依靠需求推動,其增長的動能會明顯更弱。

          “我們假設了全年社融新增30萬億、31萬億、32萬億三種情景,發現三種情景下,社融存量增速無一例外,都是趨勢向下。”李奇霖稱。

          不過,阮健弘透露,近期央行對全國300多個地市進行了信貸需求的調查,調查的結果顯示是企業的信貸供需兩旺,金融機構審批貸款的提款率上升的比較明顯。調研的銀行當前已經審批的企業貸款規模大體上超過了去年的前三季度。企業的資金需求也比較旺盛,提款率比去年要高5.1個百分點。

          下半年貨幣政策有何側重點

          從過往表現看,M2的高速增長往往是股市上漲的先行指標,近期股市的持續回暖,同樣也有今年3月以來M2重回雙位數增長的影響。截至6月末,M2增速保持在逾三年以來的高點,主要原因依然是財政逆周期調節發力,財政存款下降較快,以及企業居民存款增加;同時,盡管狹義貨幣(M1)增速比上月末低0.3個百分點,但仍保持在近兩年高位,反映出表明伴隨經濟修復進程持續推進,各類市場主體經營活動趨于活躍,企業活期存款保持較快增長。

          浙商證券(行情601878,診股)首席經濟學家李超表示,M2“冗余”是今年股票市場上漲的核心驅動因素。央行過往設置M2增速作為貨幣政策中介目標時,一般設置為GDP增速+CPI+2%或3%。2020年,由于新冠疫情對經濟沖擊較大,貨幣政策發揮逆周期調節作用,M2增速大幅提高,預計全年可達12%,而GDP增速+CPI相加預計在5%左右,今年M2“冗余”可能達到7%左右。

          “這樣的‘冗余’必然在資產價格中給予反映,在‘房住不炒’和債券收益率處于歷史低位的情況下,資金最可能就是進入股票市場,因此今年形成結構性、階段性牛市的宏觀背景是非常清晰的。后續市場的中期調整可能與貨幣政策轉向有關,具體需要觀察10月底中央政治局會議和DR007與央行7天政策回購利率的差值變化,在此之前,我們需要保持繼續樂觀的態度。”李超稱。

          對于下半年的貨幣政策取向,央行貨幣政策司副司長郭凱表示,貨幣政策現在更加強調適度。適度有兩個含義:

          一是總量上要適度。信貸的投放要和經濟復蘇的節奏相匹配。如果信貸投放節奏過快的話,快于經濟復蘇就會產生資金淤積,產生信貸資金沒法有效使用的問題。

          二是價格上要適度。一方面要引導融資成本進一步降低,向實體經濟讓利。同時,也要認識到利率適當下行并不是利率越低越好,利率過低是不利的。利率如果嚴重低于和潛在經濟增長率相適應的水平,就會產生套利的問題,產生資源錯配的問題,產生資金可能流向不應該流向領域的問題。所以利率適當下行但也不能過低。

          “下半年穩健的貨幣政策要更加靈活適度,保持總量的適度,綜合利用各種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕。另外,又要抓住合理讓利這個關鍵,保市場主體,特別是更多地關注貸款利率的變化,繼續深化LPR改革,推動貸款實際利率持續下行和企業綜合融資成本明顯下降。”郭凱稱。

          郭凱稱,我國央行的貨幣政策與歐美央行有明顯區別,疫情期間,我國經濟運轉和金融市場運轉整體正常,沒有出現恐慌和失靈的情況,所以是正常的貨幣政策。今年以來,我國貨幣政策有兩個主線:一是正常的貨幣政策逆周期調節,通過總量、價格、結構工具來提供對實體經濟的支持,使貨幣信貸能夠為經濟復蘇提供足夠的支持。二是針對疫情出臺的一些特殊的、階段性的貨幣政策工具,這些措施都是針對疫情的特殊情況和不同的特點設計的,本身就是一個臨時性的政策措施,它們是針對不同時點需要來設定的,當政策設定的情形不再適用的時候就自動退出了,比如3000億元抗疫專項再貸款已經完成了它的使命,就會退出。

          業內呼吁延長資管新規過渡期,央行這樣回應

          近日,由全國人大第十一、十二屆財經委副主任委員、央行前副行長吳曉靈牽頭撰寫的《中國資產管理業務監管研究報告》建議資管新規過渡期延長兩年,這一提法在業內引起廣泛關注。

          吳曉靈認為,疫情加大了經濟下行的壓力,也加大了資管老產品轉化的難度,如果延長資管新規過渡期兩年至2022年底,以平均每一年約20%的速度去消化,是比較實事求是的。

          央行10日也透露了最新的資管行業數據。阮健弘表示,5月末,資管產品直接匯總的資產總量是90.1萬億元,比年初增加了4萬億,同比增長3.5%;資管產品底層資產配置到實體經濟的余額是39.3萬億元,比年初增加了2.2萬億元,占全部資產的43.6%,比年初提高了0.6個百分點。

          總體來看,資管產品的風險是進一步的收斂。一是同業交叉持有的占比持續下降,5月末資管產品的同業資金來源占其全部資金來源的比重49.8%,比年初下降了1.2個百分點。二是杠桿率(總資產跟募集資金的比例)回落,資管產品的負債杠桿率平均為107.7%,這比年初回落了0.9個百分點。三是凈值型產品占比持續上升,5月末凈值型產品募集資金占全部資管產品募集資金的余額是60.3%,比年初高了4.9個百分點。四是非標準化的債權規模在持續減少。5月末資管產品投資的非標準化的債權類資產規模同比下降7.6%,比年初多下降1.2個百分點。

          央行金融穩定局局長孫天琦表示,目前,全球經濟受到疫情的影響暫時出現了萎縮,我國經濟也存在一定的下行壓力,確實增加了資管業務規范整改的難度。下一步,央行將會同有關部門在堅持資管新規基本要求的基礎上,密切跟蹤監測資管業務規范整改的情況,按照實事求是的原則做好相關工作,穩妥有序推進資管行業的整改與轉型。

          “現在影子銀行的內部結構在調整,風險大大降低。凈值型產品占比在提高,來自同業的負債占比在下降,這是一個好的跡象,系統性風險得到明顯治理。關于資管新規延期,因為今年疫情沖擊,應該延期。但也有機構、學者建議不能延太長,可能延一年是比較合適的。”央行辦公廳主任周學東稱。

          央行還有哪些熱點回應?

          前不久召開的國務院常務會議提出,金融系統全年向各類企業讓利1.5萬億。央行當天也透露這1.5萬億所包含的具體方面。據郭凱表示,金融系統讓利大致分為三部分:

          一是通過利率的下行實現金融體系向實體經濟的讓利,這部分大概是9300億元,包括貸款、債券利率下行,通過再貸款、再貼現政策支持的優惠利率貸款的發放等。

          二是如果直達政策工具能達到一定規模,以及前期延期還本付息政策,都可以減少企業罰息和高息過橋貸款所要付出的額外成本,這部分讓利會有2300億元。

          三是銀行全年減少收費的規模大概會在3200億元。

          針對近期部分信托公司暴露出的風險問題,孫天琦透露,相關監管部門和地方政府正在研究處置方案,央行也在緊密配合。第一,堅持市場化、法治化的原則,壓實相關金融機構和相關股東的主體責任。第二,依法保護投資者的合法權益,保護這些投資者的知情權、公平選擇權、財產安全權、求得賠償權等合法權益。第三,加強投資者教育,幫助投資者樹立“收益自享、風險自擔”的風險責任意識,準確評估自己的風險承擔能力。產品處理上,要嚴肅市場紀律,防止道德風險和逆向選擇。第四,對監管部門而言要舉一反三,加強金融業行為監管體系的構建,規范類似產品的銷售行為,杜絕欺詐誤導投資者,保護投資者合法權益。

          此外,對于潛在的“熱錢”風險,央行研究局局長王信表示,目前,世界各經濟體都采取了很多應對新冠肺炎疫情、促進經濟增長的措施,尤其是歐美主要央行采取的貨幣政策的力度非常大,有可能造成短期資本在全球的大規模流動。特別是那些在疫情之前,經濟和金融都已經十分脆弱的經濟體,加之這些經濟體防疫體系、衛生健康體系比較弱,他們受疫情沖擊的影響會更大。在這種情況下,部分新興經濟體受到熱錢的沖擊也就更大,我們需要高度關注。總體上,我國應對疫情的能力、應對跨境資本流動的能力都很強,包括我國經濟在全球率先復蘇,金融體系穩健性,擁有充足的外匯儲備等。

        關鍵詞閱讀:股市 M2增速 社融增量 央行

        責任編輯:付健青 RF13564
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